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　　10月20日国君策略研判“分歧减小，震荡延展”，与股市表现总体贴合。本轮行情已经历权重股拉升与题材股轮动并外溢至北交所，一方面表明我们前期所述决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。其次，也在反映股市对政策态度的定价逐步充分，相比于托底型的刺激政策，市场期望看到更多的能够推动再通胀的政策，不然股市仅交易预期而淡化现实的行情缺乏持续展开的动力。随着来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确或即将明确，我们认为市场对于政策预期的分歧正在减小，现阶段股指以震荡为主并依然会有反复。此外，国内稳增长政策与美国大选靴子待落地，同时金九银十之后淡季临近，在一定程度上会扰动市场情绪，题材轮动余热但可能减速。“政策底”已现，我们认为应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。

　　▶面向未来的重要线索：产能周期有望筑底的行业有望重现投资价值。我们自10月8号起便持续推荐产能周期有望筑底的行业机遇，客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但既然此前经济形势推动了决策层态度的转变与政策底的出现，这就为远期增长价值的出现和投资提供了契机。但毕竟中国的增长方式正在发生系统性的变化，即具有竞争优势或能够从低迷期走出有望正常化的领域也在变化，而不再是过去的地产基建。从逻辑角度，一个重要的选择思路是，在考虑其远期成长性的前提下，考虑哪些领域能够在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，有望在未来形成优质的投资机遇和调整中加仓的方向。目前产能过剩集中在中下游：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。往后看传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的新能源和汽车龙头。

　　大势研判：政策预期的分歧减小，股指震荡延展仍有反复。10月20日国君策略研判“分歧减小，震荡延展”，与股市表现总体贴合。本轮行情已经历权重股拉升与题材股轮动并外溢至北交所，一方面表明我们前期所述决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。其次，也在反映股市对政策态度的定价逐步充分，相比于托底型的刺激政策，市场期望看到更多的能够推动再通胀的政策，不然股市仅交易预期而淡化现实的行情缺乏持续展开的动力。随着来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确或即将明确，我们认为市场对于政策预期的分歧正在减小，现阶段股指以震荡为主并依然会有反复。此外，国内稳增长政策与美国大选靴子待落地，同时金九银十之后淡季临近，在一定程度上会扰动市场情绪，题材轮动余热但可能减速。“政策底”已现，我们认为应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。

　　面向未来的重要线索：产能周期有望筑底的行业有望重现投资价值。我们自10月8号起便持续在推荐产能周期有望筑底的行业机遇，客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但既然此前经济形势推动了决策层态度的转变与政策底的出现，这就为远期增长价值的出现和投资提供了契机。但毕竟中国的增长方式正在发生系统性的变化，即具有竞争优势或能够从低迷期走出有望正常化的领域也在变化，而不再是过去的地产基建。从逻辑角度，一个重要的选择思路是，在考虑其远期成长性的前提下，考虑哪些领域能够在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，有望在未来形成优质的投资机遇和调整中加仓的方向。目前产能过剩集中在中下游：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。往后看传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的新能源和汽车行业龙头。

　　特朗普交易再度升温，关注后续预期向现实回摆的可能。美国大选步入决胜阶段，博彩网站Polymarket预测共和党有望全面胜利，特朗普交易再度升温。市场普遍预期其关税、减税以及移民政策将推升美国二次通胀风险，美债利率、美元指数快速走高，压制全球风险资产表现。但我们认为，当前市场预期与现实或存在错位，后续有边际修正的可能：一方面，当前市场可能过度高估了特朗普政策带来的通胀风险，关税对通胀的影响是一次性冲击，且同步压制需求对冲价格压力；减税对需求的提振也不及直接补贴，18年特朗普实行减税与关税政策后通胀并未显著抬升；另一方面，政策落地到产生效果存在时滞，而短期利率快速上行直接压制经济需求，因此先宽松交易、后二次通胀应是更为合理的逻辑演绎路径。对于A股而言，国内政策力度仍是核心矛盾，后续流动性预期修正、外部压力加大或使得国内逆周期政策更为积极，若短期情绪冲击带来市场调整，则内需相关资产有望迎来新一轮布局窗口。

　　近年最大规模化债支持政策将出台，利好政府主导领域资产质量及现金流预期改善。财政部负责人于10月12日举办的国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并强调这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施。我们认为，化债支持力度的加大将有效减轻地方财政压力，进而改善政府主导领域相关企业的资产质量和现金流预期，推动其估值修复。1）资产质量角度，应收账款及票据在总资产中占比高，且下游需求由政府主导或处在相关产业链的行业，主要涉及计算机（信创）/建筑/环保/工程机械。2）现金流角度，近几年地方政府财政压力加大，环保/建筑/机械等行业现金流下滑幅度较大，后续有望改善。综合来看，推荐受益化债力度加大，资产质量及现金流预期改善的建筑/环保/计算机（信创）。

　　“十四五”收官之年将至，重视因目标进度滞后而赶进度，以及困难领域攻关带来的确定性增长机会，如军工/风电/通信/机械等。“十四五”规划《纲要》批准于2021年3月，其按照经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色生态和安全保障五大部分设置了“十四五”时期（2021-2025年）我国经济社会发展主要指标。截至2024Q3，根据已披露数据，部分指标尚未100%实现既定目标，包括劳动年龄人口平均受教育年限、每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数、森林覆盖率等，并主要集中在民生福祉、绿色生态部分。行业方面，2025年是“十四五”规划纲要的收官之年。部分行业预计将因“收官”压力而“赶进度”，从而带来确定性较强的投资机会。1）军工：2023年因“十四五”规划中期调整等不确定性因素的影响而进展偏慢。伴随中期调整方案的落地，装备采购和交付现已进入关键期，其业绩有望加速释放，行业估值有望迎来修复。2）风电：2025年将是海风装机大年，装机规模联合2024年预计将达到30-35gw的水平，显著高于2022年和2023年合计的12.3gw。并且，向后展望十五五期间，国内海风规划空间向上叠加海外海风需求高增，海风景气度有望持续向上。3）通信：“十四五”时期坚持激励企业增加研发投入。通信行业上市公司2024年上半年的研发经费投入强度明显落后于过去3年的平均水平，未来有望继续加大研发投入，推动技术创新和产品研发，实现业绩快速增长。4）机械：结合2024年提出的设备更新改造要求，工业锅炉、电机、电泵、燃气重卡等方向的设备效能标准后续有望提升。

　　中期维度继续推荐关注股东回报提升的确定性，优质红利央企仍有配置价值。10月18日，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票，鼓励中央企业发挥带头作用。再贷款首期总额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%。对于股息率大于2.25%的上市企业来说均有明显激励作用。此外，18日也宣布设立证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元，占首期操作额度5000亿元的40%。互换便利能够允许非银机构以相对低成本（约2%）进行融资，通过投资高股息低波动资产，能够获得较好的受益水平，为高股息股票带来增量资金。推荐：石化/交运/保险/银行等龙头央企。

　　北京冬奥会以来，我国居民冰雪运动参与率明显提升。根据国家统计局《冰雪运动参与情况调查统计分析报告》，2022年北京冬奥会以来，全国居民冰雪运动参与率为22.13%，冰雪运动参与人数达3.13亿人。其中，2023-2024冰雪季全国居民冰雪运动参与率18.68%，各类冰雪运动参与人数达2.64亿人。从参与冰雪运动类型看，2022年北京冬奥会以来全国18岁及以上居民参与“民俗冰雪活动”最多，参与率为17.73%，参与人数达1.98亿人;其次是“冰雪观赏体验类活动”，参与率为9.83%，参与人数达1.10亿人;“冰雪运动项目”参与率为6.05%，参与人数为0.68亿人;“陆地冰雪运动项目”参与率为3.06%，参与人数为0.34亿人。以全国大众冰雪季为例，据统计自2014年首届大众冰雪季开始约1000万人次参与至2024年第十届大众冰雪季期间超过1.8亿人次参与，我国冰雪运动十年来实现持续高增长。

　　工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青指出，工信部将重点开展以下工作：一是持续加快关键技术攻关。聚焦低空装备本体技术、安全技术、运行技术等方向，体系化推动一批关键共性技术攻关，加快推动通用航空技术和装备创新迭代升级。二是不断加强场景应用牵引。继续推动优势地区先行先试，因地制宜打造低空多场景应用示范体系，加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态，拓展农林植保、巡视巡检、应急救援等新模式。三是深入推进融合创新发展。积极推动新一代信息通信技术、新能源技术与无人机等低空装备融合创新，开展低空经济无线电频率使用研究，按需推进低空信息基础设施建设，加快低空智联技术发展和模式创新。四是不断强化法规标准支撑。继续组织开展相关法规宣贯和培训，指导无人机生产制造企业合规管理，推动建立贯穿低空装备研发设计、生产制造等全生命周期的工业标准体系，鼓励低空产业联盟等行业组织加强企业供需对接、技术交流、标准协同，共同构建良好的产业生态。（低空经济观察）